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VOL.114 7月非农为何暴雷？黄金是反弹还是反转？|全球投资

2026年8月10日 · 37:27

宋雪涛在《宏观七日谈》本期分析7月非农就业意外暴雷与黄金突破后的走势，认为金价目前只是反弹而非反转。数据显示7月新增非农减少2.3万人、远低于预期8万人，5月和6月合计下修10.3万人，主因暑期教育就业下滑、世界杯效应消退、消费降温以及AI引发的金融业裁员，且美国经济呈“AI部分很强、非AI部分接近衰退”的K型分化。与此同时，油价回落、美联储态度偏鸽、美元因干预日元走弱，令加息预期从9月55%回落至40%，实际利率见顶回落。黄金获得宏观与筹码双重支撑：央行在4000美元附近持续配置，投机空头处于低位，技术性突破50日均线后出现逼空。宋雪涛预计，4300至4500美元可由实际利率下降和空头回补推动，4500美元以上需降息预期回归，突破5000美元则需AI叙事重新泡沫化，因此当前更宜理解为技术性反弹。

VOL.113 中美重要会议讲了什么？科技股为何集体反弹？|全球投资

2026年8月3日 · 52:17

宋雪涛在《宏观七日谈》中把7月政治局会议、美联储议息会议与科技股反弹放在一起解读：国内会议重提“加大逆周期调节”、推进“六张网”建设并核准四个沿海核电项目（总投资超1700亿元），美联储维持利率不变，Situation Awareness基金爆仓标志此轮去杠杆结束，亚马逊等CSP财报让AI资本开支叙事回归回报验证。政治局会议罕见不提“稳中有进”，实质承认二季度GDP增速降至4.3%、固投转负，并把增量政策从“预研储备”升级为“及早储备、适时推出”；具体抓手包括加快地方债发行、8000亿新型政策性金融工具三季度落地、下调公积金贷款利率（理论空间约90bp，实际可能10-20bp）。美联储方面，花旗与Citadel此前用“维护独立性”的逻辑喊话加息，但7月会议偏鸽，沃什模糊回避前瞻指引，市场以美元走弱、30年美债收益率升破5.2%来惩罚联储。而对冲基金Situation Awareness因高杠杆做多科技股被强平、资产从450亿美元缩至100亿美元，其清算被视为流动性危机结束，随后美股、韩股与A股半导体板块大幅反弹。财报季的分化点在于投资回报：亚马逊虽自由现金流转负但给出三年回本与AWS高增长，股价上涨；谷歌上调资本开支且未回应模型竞争力，股价下跌；微软则用会计调整掩盖资本开支增幅；后续风险转向产业链利润分配，韩国存储厂商拿走大量利润背后的政治因素可能改写各环节占比。

VOL.112 海峡封锁博弈与特朗普TACO边界：科技与流动性隐忧 | 宏观笔记

2026年7月27日 · 40:43

本期宏观七日谈剖析霍尔木兹海峡二次封锁的美伊博弈、特朗普TACO边界与美联储政策预期，以及谷歌财报引出的AI资本开支与自由现金流问题。宋雪涛指出，美伊谅解备忘录未明确海峡管理权，伊朗为坐实控制权袭击商船，美国以封锁和打击电厂桥梁回应，双方都不想升级但冲突会反复，油价破百后回落至90多美元，巴基斯坦调停索要100亿美元，特朗普痛苦指数（油价>90、美债>4.5、美股下跌）缓慢上升，预计一周内会找台阶恢复谈判。美联储7月加息概率小，但年内加息预期重新定价至1.3次，沃什强调联储无法控制油价，7月会议信息量可能有限。谷歌二季报营收增24%、云业务增82%，但单季资本开支达449亿美元、自由现金流转负至-59亿美元（数十年来首次），股价大跌，市场开始惩罚重资本开支，AI云厂商全年债务发行量或达5700亿美元，高杠杆公司CDS走阔。核心分歧在于AI前端商业模式能否跑通，Anthropic年化收入690亿美元、OpenAI追赶，若变现慢则资本开支可能过剩，市场倾向业绩支撑强、资本开支合理的公司如苹果；同时中美科技竞争聚焦AI，9月元首互访前关税调整不大。

VOL.103 AI的泡沫担忧和失业担忧，是一组跷跷板 | 宏观笔记

2026年5月25日 · 48:46

宋雪涛在《宏观七日谈》中提出，AI的失业担忧与泡沫担忧是一组跷跷板：技术渗透越快，失业压力越大；渗透越慢，泡沫风险越高。他以Anthropic收入加速、ARR达500亿美元、OpenAI Agent落地等为例说明产业回暖，但随后列举亚马逊裁员1.6万人、甲骨文裁员3万人、Meta裁员8000人、汇丰裁员2万人、渣打裁员8000人，称硅谷和华尔街正以AI提效为由裁撤中后台，员工一边用AI替代同事一边恐惧自己也被替代，美国高校和硅谷已出现反AI的新卢德运动。他对比蒸汽机、电力、互联网三次通用技术革命，认为AI首次从辅助人变成替代人，而当前AI渗透仍处于将蒸汽机换成电机的早期阶段，需要像福特流水线那样的组织重构，且面临数据壁垒、技术债和激励不匹配三重阻力，MIT报告显示只有5%试点真正进入生产。他进一步质疑，AI只是更便宜而非做得更好，可能不会创造新需求，只是将人力换成电力，而财富分化从50/50走向1/99，极少数资本和AI大神拿走全部收益，Sam Altman的UBI试验失败也未解决分配问题。最终他强调失业与泡沫担忧此消彼长：渗透快则失业重，渗透慢则泡沫破，同期还要观察流动性收紧、利率走高等信号，以判断这一轮AI革命对经济、社会和投资的影响。