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VOL.114 7月非农为何暴雷？黄金是反弹还是反转？|全球投资

2026年8月10日 · 37:27

宋雪涛在《宏观七日谈》本期分析7月非农就业意外暴雷与黄金突破后的走势，认为金价目前只是反弹而非反转。数据显示7月新增非农减少2.3万人、远低于预期8万人，5月和6月合计下修10.3万人，主因暑期教育就业下滑、世界杯效应消退、消费降温以及AI引发的金融业裁员，且美国经济呈“AI部分很强、非AI部分接近衰退”的K型分化。与此同时，油价回落、美联储态度偏鸽、美元因干预日元走弱，令加息预期从9月55%回落至40%，实际利率见顶回落。黄金获得宏观与筹码双重支撑：央行在4000美元附近持续配置，投机空头处于低位，技术性突破50日均线后出现逼空。宋雪涛预计，4300至4500美元可由实际利率下降和空头回补推动，4500美元以上需降息预期回归，突破5000美元则需AI叙事重新泡沫化，因此当前更宜理解为技术性反弹。

VOL.113 中美重要会议讲了什么？科技股为何集体反弹？|全球投资

2026年8月3日 · 52:17

宋雪涛在《宏观七日谈》中把7月政治局会议、美联储议息会议与科技股反弹放在一起解读：国内会议重提“加大逆周期调节”、推进“六张网”建设并核准四个沿海核电项目（总投资超1700亿元），美联储维持利率不变，Situation Awareness基金爆仓标志此轮去杠杆结束，亚马逊等CSP财报让AI资本开支叙事回归回报验证。政治局会议罕见不提“稳中有进”，实质承认二季度GDP增速降至4.3%、固投转负，并把增量政策从“预研储备”升级为“及早储备、适时推出”；具体抓手包括加快地方债发行、8000亿新型政策性金融工具三季度落地、下调公积金贷款利率（理论空间约90bp，实际可能10-20bp）。美联储方面，花旗与Citadel此前用“维护独立性”的逻辑喊话加息，但7月会议偏鸽，沃什模糊回避前瞻指引，市场以美元走弱、30年美债收益率升破5.2%来惩罚联储。而对冲基金Situation Awareness因高杠杆做多科技股被强平、资产从450亿美元缩至100亿美元，其清算被视为流动性危机结束，随后美股、韩股与A股半导体板块大幅反弹。财报季的分化点在于投资回报：亚马逊虽自由现金流转负但给出三年回本与AWS高增长，股价上涨；谷歌上调资本开支且未回应模型竞争力，股价下跌；微软则用会计调整掩盖资本开支增幅；后续风险转向产业链利润分配，韩国存储厂商拿走大量利润背后的政治因素可能改写各环节占比。

VOL.105 穿越投资周期的三种方法论|全球投资

2026年6月8日 · 37:07

宋雪涛在《宏观七日谈》中剖析本周全球“黑色星期五”，认为大跌的根源不在非农，而在产业端：谷歌计划增发融资580亿美元、博通AI营收翻倍但第三财季指引未超最乐观预期、英伟达Rubin服务器CPU侧内存需求从55TB砍到28TB的传闻，让按最乐观叙事定价的AI估值出现层层反噬。资产价格上，纳指100重挫约5%，费城半导体指数暴跌10.26%，10年期美债利率涨至4.54%、30年期重回5%上方，现货黄金跌破4400美元，比特币跌破6万美元，以太坊一周跌约20%，韩国KOSPI一度熔断。非农新增17.2万远超预期8.8万，但主要来自世界杯带动休闲旅游酒店业增加7万人、AI数据中心建设拉动建筑业、政府就业反弹5.2万人，失业率4.3%和工资增速3.4%均持平，经济呈K型分化。因此他判断美联储年内加息条件不充分：工资未涨、通胀预期稳定在2.2%-2.4%，AI基建依赖进口设备、对本土就业乘数有限，且特朗普中期选举前需要美股表现，预计6月按兵不动、前瞻指引模糊化。回到A股，他反对“买科技”与“切内需”的二元对立，提出科技、消费、制造三类风格可共存，分别对应渔夫、农夫、猎人：科技要忍受船体翻滚并捕捉产业链短缺环节，消费要耐心等待房地产2026年见底后的基本面修复，制造要等待地缘政治、油价等外部利空出尽。投资者应根据自身负债久期和风险预算做选择，而非简单二选一。