Meta

VOL.111 十年前的A股，十年后的韩股：全球科技股去杠杆何时结束？|全球投资

2026年7月20日 · 44:44

宋雪涛在《宏观七日谈》EP111中判断，全球科技股这轮回调主因不是基本面恶化，而是韩国去杠杆引发的流动性踩踏：KOSPI从高点下跌27.3%进入技术性熊市，费半跌20.3%，纳斯达克跌27.3%。他拆解韩股的三重杠杆——信用融资、三星/海力士单股杠杆ETF和期权，缺乏做空机制导致多杀多，类似2015年A股去杠杆，目前融资余额仅降7.6%、远慢于指数回撤，监管未表态动用平准基金，企稳需等到融资余额下降、客户保证金稳定和增量资金入场。他认为AI产业趋势尚未证伪，但争议已进入第三轮“商业模式泡沫”：Token均价下跌、调用量增长放缓、各行业渗透率有限，算力与存储利润二阶导可能见顶，需回到模型收入、采用率和变现能力验证。对中国经济，他指出6月出口中AI相关商品拉动9.4个百分点，但主要靠价格支撑（集成电路出口金额增速122.7%中价格贡献121.8%、数量零增长），四季度高基数后贡献将减弱；二季度GDP逐月改善（4月4.1%到6月4.5%），居民可支配收入增速回升至5.6%，名义增速5.9%创2022年以来新高，走出持续三年的通缩，广义AI占GDP超15%、已超过房地产的13%，呈K型复苏。因此政策仍重结构、轻总量，完成全年目标压力不大，重点支持科技创新、城市更新和存量落地，而非大规模降息降准。

VOL.110 “形势催人也逼人”，7月会有新政策吗？|政治经济

2026年7月13日 · 39:38

宋雪涛在《宏观七日谈》中解读近期政策信号，核心判断是政策重心已完全锚定“向新向优”的科技产业：7月10日国常会确立集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人六大万亿级新型支柱产业，AI上下游经济占比2025年已超过15%、高于房地产的不到14%；两院大会以“形势催人也逼人”要求人工智能从跟随做到领先，并寄望AI赋能量子计算、脑科学、可控核聚变等基础科学突破。央行二季度货币政策例会删除“稳中求进”与“综合运用多种工具”，改提“向新向优”“结构分化”，压缩降准降息预期，显示总量刺激淡出；人民币适度升值被视为平衡中欧贸易、鼓励进口并推进人民币国际化的筹码。中美经济都呈K型分化，但美国是AI投资过强挤压其他部门，中国则是地产链自身消化调整，且新动能已足以覆盖其拖累。对7月底政治局会议，他预测经济政策重结构轻总量，消费领域以新能源车下乡等存量政策提速为主，地产难有总量大招；会议可能总结正确政绩观、收紧地方投融资，六张网、城市更新与防灾减灾支出值得期待。市场方面，他强调最大风险是韩国投资者加杠杆过猛，科技股回调只是把概念与业绩分开，产业趋势并未结束。

VOL.109 AI重写职场规则后，谁来接住“失业的我们”？| 宏观笔记

2026年7月6日 · 48:40

宋雪涛在《宏观七日谈》中判断，AI冲击已从硅谷裁员升级为系统性税基危机：按OpenAI理论暴露度，美国43.9%就业人口（6828万人）和5.68万亿美元薪资可能被波及，Anthropic实际暴露度则显示已有1835万人、1.45万亿美元薪资处于AI替代范围内。他细究岗位暴露度后指出，高薪白领比蓝领更危险——金融产品经理、HR、航天工程师暴露度高达76%以上，计算机行业实际暴露度35.3%居首，办公室行政（33.2%）和销售（24.6%）紧随其后，但与人沟通多或需签字担责的律师、审计师难被替代。由此他警告，美国劳动税和消费税合计占税基约80%，而劳动所得占GDP比重降至51.4%、资本所得升至43.6%，AI使价值向资本集中，正在掏空主要税基。应对上，他比较了提高资本税、AI税/机器人税、Token税的避税和边界难题，更倾向公共财富基金、政府持股OpenAI等一次分配；并援引OpenAI的Sam Altman的UBI实验，说明无条件发钱未能提升人力资本，反而使负债增加17%。最后他强调企业和政府必须承担转岗责任：刘强东的京东启动“涅槃计划”，将70万快递员培训为机器人维修等技术蓝领；韩国公民红利则定向补贴青年创业、文化艺术和数字化培训，而非直接发钱。

VOL.105 穿越投资周期的三种方法论|全球投资

2026年6月8日 · 37:07

宋雪涛在《宏观七日谈》中剖析本周全球“黑色星期五”，认为大跌的根源不在非农，而在产业端：谷歌计划增发融资580亿美元、博通AI营收翻倍但第三财季指引未超最乐观预期、英伟达Rubin服务器CPU侧内存需求从55TB砍到28TB的传闻，让按最乐观叙事定价的AI估值出现层层反噬。资产价格上，纳指100重挫约5%，费城半导体指数暴跌10.26%，10年期美债利率涨至4.54%、30年期重回5%上方，现货黄金跌破4400美元，比特币跌破6万美元，以太坊一周跌约20%，韩国KOSPI一度熔断。非农新增17.2万远超预期8.8万，但主要来自世界杯带动休闲旅游酒店业增加7万人、AI数据中心建设拉动建筑业、政府就业反弹5.2万人，失业率4.3%和工资增速3.4%均持平，经济呈K型分化。因此他判断美联储年内加息条件不充分：工资未涨、通胀预期稳定在2.2%-2.4%，AI基建依赖进口设备、对本土就业乘数有限，且特朗普中期选举前需要美股表现，预计6月按兵不动、前瞻指引模糊化。回到A股，他反对“买科技”与“切内需”的二元对立，提出科技、消费、制造三类风格可共存，分别对应渔夫、农夫、猎人：科技要忍受船体翻滚并捕捉产业链短缺环节，消费要耐心等待房地产2026年见底后的基本面修复，制造要等待地缘政治、油价等外部利空出尽。投资者应根据自身负债久期和风险预算做选择，而非简单二选一。

VOL.103 AI的泡沫担忧和失业担忧，是一组跷跷板 | 宏观笔记

2026年5月25日 · 48:46

宋雪涛在《宏观七日谈》中提出，AI的失业担忧与泡沫担忧是一组跷跷板：技术渗透越快，失业压力越大；渗透越慢，泡沫风险越高。他以Anthropic收入加速、ARR达500亿美元、OpenAI Agent落地等为例说明产业回暖，但随后列举亚马逊裁员1.6万人、甲骨文裁员3万人、Meta裁员8000人、汇丰裁员2万人、渣打裁员8000人，称硅谷和华尔街正以AI提效为由裁撤中后台，员工一边用AI替代同事一边恐惧自己也被替代，美国高校和硅谷已出现反AI的新卢德运动。他对比蒸汽机、电力、互联网三次通用技术革命，认为AI首次从辅助人变成替代人，而当前AI渗透仍处于将蒸汽机换成电机的早期阶段，需要像福特流水线那样的组织重构，且面临数据壁垒、技术债和激励不匹配三重阻力，MIT报告显示只有5%试点真正进入生产。他进一步质疑，AI只是更便宜而非做得更好，可能不会创造新需求，只是将人力换成电力，而财富分化从50/50走向1/99，极少数资本和AI大神拿走全部收益，Sam Altman的UBI试验失败也未解决分配问题。最终他强调失业与泡沫担忧此消彼长：渗透快则失业重，渗透慢则泡沫破，同期还要观察流动性收紧、利率走高等信号，以判断这一轮AI革命对经济、社会和投资的影响。