政策解读

VOL.113 中美重要会议讲了什么？科技股为何集体反弹？|全球投资

2026年8月3日 · 52:17

宋雪涛在《宏观七日谈》中把7月政治局会议、美联储议息会议与科技股反弹放在一起解读：国内会议重提“加大逆周期调节”、推进“六张网”建设并核准四个沿海核电项目（总投资超1700亿元），美联储维持利率不变，Situation Awareness基金爆仓标志此轮去杠杆结束，亚马逊等CSP财报让AI资本开支叙事回归回报验证。政治局会议罕见不提“稳中有进”，实质承认二季度GDP增速降至4.3%、固投转负，并把增量政策从“预研储备”升级为“及早储备、适时推出”；具体抓手包括加快地方债发行、8000亿新型政策性金融工具三季度落地、下调公积金贷款利率（理论空间约90bp，实际可能10-20bp）。美联储方面，花旗与Citadel此前用“维护独立性”的逻辑喊话加息，但7月会议偏鸽，沃什模糊回避前瞻指引，市场以美元走弱、30年美债收益率升破5.2%来惩罚联储。而对冲基金Situation Awareness因高杠杆做多科技股被强平、资产从450亿美元缩至100亿美元，其清算被视为流动性危机结束，随后美股、韩股与A股半导体板块大幅反弹。财报季的分化点在于投资回报：亚马逊虽自由现金流转负但给出三年回本与AWS高增长，股价上涨；谷歌上调资本开支且未回应模型竞争力，股价下跌；微软则用会计调整掩盖资本开支增幅；后续风险转向产业链利润分配，韩国存储厂商拿走大量利润背后的政治因素可能改写各环节占比。

VOL.110 “形势催人也逼人”，7月会有新政策吗？|政治经济

2026年7月13日 · 39:38

宋雪涛在《宏观七日谈》中解读近期政策信号，核心判断是政策重心已完全锚定“向新向优”的科技产业：7月10日国常会确立集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人六大万亿级新型支柱产业，AI上下游经济占比2025年已超过15%、高于房地产的不到14%；两院大会以“形势催人也逼人”要求人工智能从跟随做到领先，并寄望AI赋能量子计算、脑科学、可控核聚变等基础科学突破。央行二季度货币政策例会删除“稳中求进”与“综合运用多种工具”，改提“向新向优”“结构分化”，压缩降准降息预期，显示总量刺激淡出；人民币适度升值被视为平衡中欧贸易、鼓励进口并推进人民币国际化的筹码。中美经济都呈K型分化，但美国是AI投资过强挤压其他部门，中国则是地产链自身消化调整，且新动能已足以覆盖其拖累。对7月底政治局会议，他预测经济政策重结构轻总量，消费领域以新能源车下乡等存量政策提速为主，地产难有总量大招；会议可能总结正确政绩观、收紧地方投融资，六张网、城市更新与防灾减灾支出值得期待。市场方面，他强调最大风险是韩国投资者加杠杆过猛，科技股回调只是把概念与业绩分开，产业趋势并未结束。

VOL.109 AI重写职场规则后，谁来接住“失业的我们”？| 宏观笔记

2026年7月6日 · 48:40

宋雪涛在《宏观七日谈》中判断，AI冲击已从硅谷裁员升级为系统性税基危机：按OpenAI理论暴露度，美国43.9%就业人口（6828万人）和5.68万亿美元薪资可能被波及，Anthropic实际暴露度则显示已有1835万人、1.45万亿美元薪资处于AI替代范围内。他细究岗位暴露度后指出，高薪白领比蓝领更危险——金融产品经理、HR、航天工程师暴露度高达76%以上，计算机行业实际暴露度35.3%居首，办公室行政（33.2%）和销售（24.6%）紧随其后，但与人沟通多或需签字担责的律师、审计师难被替代。由此他警告，美国劳动税和消费税合计占税基约80%，而劳动所得占GDP比重降至51.4%、资本所得升至43.6%，AI使价值向资本集中，正在掏空主要税基。应对上，他比较了提高资本税、AI税/机器人税、Token税的避税和边界难题，更倾向公共财富基金、政府持股OpenAI等一次分配；并援引OpenAI的Sam Altman的UBI实验，说明无条件发钱未能提升人力资本，反而使负债增加17%。最后他强调企业和政府必须承担转岗责任：刘强东的京东启动“涅槃计划”，将70万快递员培训为机器人维修等技术蓝领；韩国公民红利则定向补贴青年创业、文化艺术和数字化培训，而非直接发钱。

VOL.108 长鑫上市，合肥模式转型，一个砸钱招商的时代落幕了 | 政治经济

2026年6月29日 · 36:18

宋雪涛在《宏观七日谈》本期从长鑫存储IPO切入，断言以财政信用豪赌产业、靠砸钱招商的时代正在落幕。长鑫一季度营收508亿元、净利润247.6亿元，全球DRAM市占率9.7%，市场估值喊到2-3万亿元；合肥产投2016年出资144亿元，陪跑十年亏损后终盈利，而此前投京东方曾砸下60亿现金加85亿担保、相当于全年财政收入300亿的20%，投蔚来70亿三年涨十倍；其成功要素被总结为天时地利人和：天时是押准面板与存储国产替代、新能源渗透率提升，地利依托中科大、中科院及江淮奇瑞等工业底子，人和则是十年不换帅、政府不干预经营。但各地抄作业催生追觅式乱象：天工工厂旗下29只基金规模252亿，31个地方政府LP承诺出资近100亿、占60%，最终回归主业。为此国办54号文严禁私募基金成为腐败通道，原则上县区级不得新设产业引导基金，存量需整合重组；13号文确立政府投资项目终身追责、倒查15年，集体决策参与人均担责，黄岩区人大否决两个超10亿项目成为缩影。受此影响，1-5月财政支出增速比预算低近5个百分点，专项债用于项目建设4月、5月仅分别为去年同期的63.6%和39.5%，基建投资增速回落；合肥模式已转向母基金撬动社会资本、以1.5倍反投绑定子基金，从招龙头转向养生态，以对赌、融资租赁、数据要素入股替代违规返税；杭州则以“无事不扰、有求必应”的营商环境养企业。节目总结认为，地方投融资正从规模导向转向合规、质量与长期主义，未来竞争核心是产业链、人才和场景而非资金堆砌。

VOL.107 当美联储学习「正确政绩观」，我们也该承认旧宏观框架已经跟不上AI时代了 | 宏观笔记

2026年6月22日 · 50:42

本期节目聚焦美联储主席沃什（Kevin Warsh）的首秀和陆家嘴论坛，核心判断是旧宏观框架与统计口径已跟不上AI时代的经济现实。沃什在6月FOMC上批评委员按滞后数据“拍脑袋”决策，自己未提交点阵图（18个点中9个支持加息、8个不变、1个降息，而3月会议为12个降息），并组建沟通、资产负债表、数据、生产率与就业、通胀框架五个工作组，在年底“五篇大文章”出炉前不加息、不缩表，降息要看秋季就业。中国5月数据呈现生产与需求背离：固投-12.5%、社零-0.6%、进出口-2.1%，但生产法GDP增速约4.3%、名义增速超5%，失业率回落至5.1%、个税累计增12.2%，苏州等强市需求数据为负而工业增加值增长9.8%，其中高技术制造业同比增15.1%、电子设备制造业贡献率39.2%，说明“K型”解释不成立。背离源于统计口径滞后：社零和固投未计入服务消费、虚拟消费及占资本形成总额14%的无形资产投资（如AI研发、数据软件）。陆家嘴论坛上，央行将利率走廊从70bp收窄至50bp对称模式，并创设境外央行回购工具；证监会则向AI大模型开放科创板融资通道，允许未盈利的硬科技企业上市，同时推动养老金等中长期资金入市。

VOL.106 告别「地产-基建-信贷」旧三角，我们正经历一场“无信贷复苏” | 宏观笔记

2026年6月15日 · 28:10

宋雪涛在《宏观七日谈》本期指出，当前全球经济由AI基建与地缘冲突两条主线驱动，形成“AI大K”与“地缘小K”，汇率强弱取决于暴露程度：美元、人民币、澳元因受益于AI或能源而走强，韩元、林吉特、印度卢比、日元、印尼盾则分别因油气进口依赖、软件外包受AI冲击或燃油车受油价打击而走弱，其中日元贬7.44%、印尼盾贬8.39%。中国5月出口增速19.4%，半导体出口增110.9%成为第一大出口单品，但涨价贡献占109%、数量仅占2.1%，贸易顺差同比降4.28%，对GDP拉动有限；PPI同比3.9%与CPI同比1.2%的剪刀差扩至2.7，油价上涨还通过机票、租车价格下跌压制内需。与美国因电网投资不足、AI替代白领引发的K型分化不同，中国电网完善、就业结构以制造与服务业为主，表现为结构性转型：广义AI行业占GDP 14.9%，超过广义房地产的12.7%。金融数据呈现“无信贷复苏”：企业中长期贷款连续负增长，居民杠杆率从62.3%降至59%，购房者以公积金替代商贷、高首付低杠杆，单位GDP消耗信贷较2023年一季度降约40%，直接融资占比从21.4%升至近40%。宋雪涛提示，若二季度GDP增速达不到4.5%目标下限，政策可能在其他领域调整以托底经济。

《反内卷投资指南》| 宏观笔记

2025年7月30日 · 12:27

宋雪涛在《宏观七日谈》特别节目收录的策略会演讲《改革再提速》中，区分了“卷”与“内卷”：“卷”是通过勤奋执行落地、推动制造业全球化，形成规模效应和网络效应；而“内卷”是无序、不公平的低价竞争，本质是劣币驱逐良币，说明市场失灵。他指出，中央反内卷的初衷是改革，通过反补贴和反低质两大手段，规范地方招商引资、打破地方保护，依托《反不正当竞争法》修订等，推动统一大市场建设，这不同于2016年针对上游同质产能的行政化“供改”。他强调三中全会精神满一周年需加快落地，地方政府要从土地财政转向改善营商环境、投资于人，中央城市工作会议还批评各地盲目跟风算力、人工智能、新能源，要求因地制宜。短期市场存在预期差，易高估刺激政策，实际中央更强调高质量发展，需求未达紧平衡时涨价难以从期货传导至利润和股票价值。长期策略为“规避内卷、投资外卷、重仓不卷”：规避周期性和结构性矛盾的红海市场，投资中国企业出海（如瑞幸反卷星巴克）的成长性，重仓已过竞争期、门槛高、无劣币竞争的领域。他预计反内卷效果明后年显现，企业利润率已处底部，需求改善叠加推进将带来利润回升。