投资机会

VOL.114 Coding之后，AI的下一个变现场景在哪儿? | 宏观笔记

2026年8月17日 · 48:02

宋雪涛在《宏观七日谈》中直言，Coding之后AI的下一波变现场景已在金融、短剧、AI情感陪伴、出行、科研与医疗等领域落地，替代与创造正同时发生。他指出编程正像Office一样成为通用技能，人人可用Agent开发智能体；援引数据称计算机理论暴露度87.6%，金融78.2%、法律78%，行政支持72.7%，而实际暴露度最高的计算机约36%、行政约34%，金融与销售均约25%；他还提到大厂裁员潮与AI原生企业的创业机会。银行是最直接的付费方：招商银行日均Token消耗330亿，邮储超100亿，民生与兴业在40至60亿之间，AI相关支出已占IT预算近10%；对公部门用Agent自动生成信贷报告，替代客户经理部分职能，甚至出现“投毒”以阻止迭代。AI短剧颠覆了制作成本，一部80集短剧Token成本约20万元，出海精品化约40万元，单人月产10部，小团队月耗Token可达千万级；AI情感陪伴在国内监管收紧后转向出海，欧美贡献六成收入。出行方面，T3出行用AI规划降低17.5%空驶率；AI for Science把新药研发试错周期从半年压缩至一天；北京儿童医院与百川智能的儿科大模型准确率达95%，超过住院医，而小城市儿科医生准确率约50%。宋雪涛总结，目前替代更快，但模型能力提升会创造更多新需求、新模式与新岗位，应既不盲目乐观也不极度悲观。

VOL.114 7月非农为何暴雷？黄金是反弹还是反转？|全球投资

2026年8月10日 · 37:27

宋雪涛在《宏观七日谈》本期分析7月非农就业意外暴雷与黄金突破后的走势，认为金价目前只是反弹而非反转。数据显示7月新增非农减少2.3万人、远低于预期8万人，5月和6月合计下修10.3万人，主因暑期教育就业下滑、世界杯效应消退、消费降温以及AI引发的金融业裁员，且美国经济呈“AI部分很强、非AI部分接近衰退”的K型分化。与此同时，油价回落、美联储态度偏鸽、美元因干预日元走弱，令加息预期从9月55%回落至40%，实际利率见顶回落。黄金获得宏观与筹码双重支撑：央行在4000美元附近持续配置，投机空头处于低位，技术性突破50日均线后出现逼空。宋雪涛预计，4300至4500美元可由实际利率下降和空头回补推动，4500美元以上需降息预期回归，突破5000美元则需AI叙事重新泡沫化，因此当前更宜理解为技术性反弹。

VOL.113 中美重要会议讲了什么？科技股为何集体反弹？|全球投资

2026年8月3日 · 52:17

宋雪涛在《宏观七日谈》中把7月政治局会议、美联储议息会议与科技股反弹放在一起解读：国内会议重提“加大逆周期调节”、推进“六张网”建设并核准四个沿海核电项目（总投资超1700亿元），美联储维持利率不变，Situation Awareness基金爆仓标志此轮去杠杆结束，亚马逊等CSP财报让AI资本开支叙事回归回报验证。政治局会议罕见不提“稳中有进”，实质承认二季度GDP增速降至4.3%、固投转负，并把增量政策从“预研储备”升级为“及早储备、适时推出”；具体抓手包括加快地方债发行、8000亿新型政策性金融工具三季度落地、下调公积金贷款利率（理论空间约90bp，实际可能10-20bp）。美联储方面，花旗与Citadel此前用“维护独立性”的逻辑喊话加息，但7月会议偏鸽，沃什模糊回避前瞻指引，市场以美元走弱、30年美债收益率升破5.2%来惩罚联储。而对冲基金Situation Awareness因高杠杆做多科技股被强平、资产从450亿美元缩至100亿美元，其清算被视为流动性危机结束，随后美股、韩股与A股半导体板块大幅反弹。财报季的分化点在于投资回报：亚马逊虽自由现金流转负但给出三年回本与AWS高增长，股价上涨；谷歌上调资本开支且未回应模型竞争力，股价下跌；微软则用会计调整掩盖资本开支增幅；后续风险转向产业链利润分配，韩国存储厂商拿走大量利润背后的政治因素可能改写各环节占比。

VOL.108 长鑫上市，合肥模式转型，一个砸钱招商的时代落幕了 | 政治经济

2026年6月29日 · 36:18

宋雪涛在《宏观七日谈》本期从长鑫存储IPO切入，断言以财政信用豪赌产业、靠砸钱招商的时代正在落幕。长鑫一季度营收508亿元、净利润247.6亿元，全球DRAM市占率9.7%，市场估值喊到2-3万亿元；合肥产投2016年出资144亿元，陪跑十年亏损后终盈利，而此前投京东方曾砸下60亿现金加85亿担保、相当于全年财政收入300亿的20%，投蔚来70亿三年涨十倍；其成功要素被总结为天时地利人和：天时是押准面板与存储国产替代、新能源渗透率提升，地利依托中科大、中科院及江淮奇瑞等工业底子，人和则是十年不换帅、政府不干预经营。但各地抄作业催生追觅式乱象：天工工厂旗下29只基金规模252亿，31个地方政府LP承诺出资近100亿、占60%，最终回归主业。为此国办54号文严禁私募基金成为腐败通道，原则上县区级不得新设产业引导基金，存量需整合重组；13号文确立政府投资项目终身追责、倒查15年，集体决策参与人均担责，黄岩区人大否决两个超10亿项目成为缩影。受此影响，1-5月财政支出增速比预算低近5个百分点，专项债用于项目建设4月、5月仅分别为去年同期的63.6%和39.5%，基建投资增速回落；合肥模式已转向母基金撬动社会资本、以1.5倍反投绑定子基金，从招龙头转向养生态，以对赌、融资租赁、数据要素入股替代违规返税；杭州则以“无事不扰、有求必应”的营商环境养企业。节目总结认为，地方投融资正从规模导向转向合规、质量与长期主义，未来竞争核心是产业链、人才和场景而非资金堆砌。

VOL.105 穿越投资周期的三种方法论|全球投资

2026年6月8日 · 37:07

宋雪涛在《宏观七日谈》中剖析本周全球“黑色星期五”，认为大跌的根源不在非农，而在产业端：谷歌计划增发融资580亿美元、博通AI营收翻倍但第三财季指引未超最乐观预期、英伟达Rubin服务器CPU侧内存需求从55TB砍到28TB的传闻，让按最乐观叙事定价的AI估值出现层层反噬。资产价格上，纳指100重挫约5%，费城半导体指数暴跌10.26%，10年期美债利率涨至4.54%、30年期重回5%上方，现货黄金跌破4400美元，比特币跌破6万美元，以太坊一周跌约20%，韩国KOSPI一度熔断。非农新增17.2万远超预期8.8万，但主要来自世界杯带动休闲旅游酒店业增加7万人、AI数据中心建设拉动建筑业、政府就业反弹5.2万人，失业率4.3%和工资增速3.4%均持平，经济呈K型分化。因此他判断美联储年内加息条件不充分：工资未涨、通胀预期稳定在2.2%-2.4%，AI基建依赖进口设备、对本土就业乘数有限，且特朗普中期选举前需要美股表现，预计6月按兵不动、前瞻指引模糊化。回到A股，他反对“买科技”与“切内需”的二元对立，提出科技、消费、制造三类风格可共存，分别对应渔夫、农夫、猎人：科技要忍受船体翻滚并捕捉产业链短缺环节，消费要耐心等待房地产2026年见底后的基本面修复，制造要等待地缘政治、油价等外部利空出尽。投资者应根据自身负债久期和风险预算做选择，而非简单二选一。

VOL.104 美伊停火僵局，AI油价双K，黄金静候买点 | 全球投资

2026年6月1日 · 47:34

本期宏观七日谈中，宋雪涛分析美伊协议陷入“薛定谔”状态：双方都有停火动机但存在海峡收费与浓缩铀处置分歧，即便停火，霍尔木兹通行恢复也将慢于清雷，参考红海经验，复航不等于复产，油价到三季度仍可能高位、四季度才回落。同时，能源短缺冲击已从油气转向氦气、硫磺等化工原料，导致半导体、纺织、电缆等下游停产，但油价上涨未必引发加息，因工资未涨、通胀预期未脱锚，美联储更可能维持利率，而加息预期被过度定价。黄金方面，今年AI泡沫避险需求下降，叠加美国财政赤字率降至5.2%-5.3%修复美元信用，金价受抑制，但地缘冲击与科技步伐放缓可能在未来推动金价再涨，需观察衰退交易路标。

VOL.103 AI的泡沫担忧和失业担忧，是一组跷跷板 | 宏观笔记

2026年5月25日 · 48:46

宋雪涛在《宏观七日谈》中提出，AI的失业担忧与泡沫担忧是一组跷跷板：技术渗透越快，失业压力越大；渗透越慢，泡沫风险越高。他以Anthropic收入加速、ARR达500亿美元、OpenAI Agent落地等为例说明产业回暖，但随后列举亚马逊裁员1.6万人、甲骨文裁员3万人、Meta裁员8000人、汇丰裁员2万人、渣打裁员8000人，称硅谷和华尔街正以AI提效为由裁撤中后台，员工一边用AI替代同事一边恐惧自己也被替代，美国高校和硅谷已出现反AI的新卢德运动。他对比蒸汽机、电力、互联网三次通用技术革命，认为AI首次从辅助人变成替代人，而当前AI渗透仍处于将蒸汽机换成电机的早期阶段，需要像福特流水线那样的组织重构，且面临数据壁垒、技术债和激励不匹配三重阻力，MIT报告显示只有5%试点真正进入生产。他进一步质疑，AI只是更便宜而非做得更好，可能不会创造新需求，只是将人力换成电力，而财富分化从50/50走向1/99，极少数资本和AI大神拿走全部收益，Sam Altman的UBI试验失败也未解决分配问题。最终他强调失业与泡沫担忧此消彼长：渗透快则失业重，渗透慢则泡沫破，同期还要观察流动性收紧、利率走高等信号，以判断这一轮AI革命对经济、社会和投资的影响。

《反内卷投资指南》| 宏观笔记

2025年7月30日 · 12:27

宋雪涛在《宏观七日谈》特别节目收录的策略会演讲《改革再提速》中，区分了“卷”与“内卷”：“卷”是通过勤奋执行落地、推动制造业全球化，形成规模效应和网络效应；而“内卷”是无序、不公平的低价竞争，本质是劣币驱逐良币，说明市场失灵。他指出，中央反内卷的初衷是改革，通过反补贴和反低质两大手段，规范地方招商引资、打破地方保护，依托《反不正当竞争法》修订等，推动统一大市场建设，这不同于2016年针对上游同质产能的行政化“供改”。他强调三中全会精神满一周年需加快落地，地方政府要从土地财政转向改善营商环境、投资于人，中央城市工作会议还批评各地盲目跟风算力、人工智能、新能源，要求因地制宜。短期市场存在预期差，易高估刺激政策，实际中央更强调高质量发展，需求未达紧平衡时涨价难以从期货传导至利润和股票价值。长期策略为“规避内卷、投资外卷、重仓不卷”：规避周期性和结构性矛盾的红海市场，投资中国企业出海（如瑞幸反卷星巴克）的成长性，重仓已过竞争期、门槛高、无劣币竞争的领域。他预计反内卷效果明后年显现，企业利润率已处底部，需求改善叠加推进将带来利润回升。